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 　　10月9日，五年期國債加權(quán)指數(shù)大漲了0.75%，這對與波動較小的債市來說，已屬于大幅上漲，不僅創(chuàng)出了99.895的歷史新高，也是收盤新高。這印證了本專欄9月30日的判斷——中國債市正迎來泡沫高峰。

　　周末消息證明了市場又一次“先知先覺”。央行周六在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，將在上海等9省市推廣“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點。一石激起千層浪，有人謹(jǐn)慎地解讀為“中國式微刺激”，但也有人將其譽(yù)為“中國曲線版的量化寬松”，央行已祭出“倚天屠龍”，更有甚者驚呼“七萬億來了!”。第二個利好是，取消75%的存貸比已經(jīng)開始實施。這也能釋放大量流動性。此前的6月24日，國務(wù)院常務(wù)會議通過《商業(yè)銀行法修正案(草案)》，其中，“存貸比”75%紅線將正式取消，轉(zhuǎn)為流動性監(jiān)測指標(biāo)，不再作為硬性監(jiān)管指標(biāo)出現(xiàn)。

　　相比于降準(zhǔn)釋放的有限流動性。這兩個政策堪稱“超級寬松工具”：1、信貸資產(chǎn)抵押再貸款是指央行對地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。這意味著金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)貸出的貸款可以抵押給央行，央行給予貸款，實質(zhì)上是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)對央行的資產(chǎn)證券化。這個規(guī)模可以很大，且再貸款出來的類似基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行還能乘數(shù)放大;2、取消75%的存貸比，假定擴(kuò)大到100%，又是一筆巨大的流動性。

　　央行祭出這兩個超級貨幣寬松武器的目的何在，本人不想分析。不過，中華元智庫認(rèn)為這兩個超級武器推出后，新增的流動性除填補(bǔ)掉熱錢大量外流的缺口后，如果還有多增的流動性，在制造業(yè)已經(jīng)大部分喪失賺錢效應(yīng)，樓市價格太高剛需者再也抬不動，且這兩者變現(xiàn)困難。它將會主要流入股市和債市，因股市前期元氣大傷，債市將成為首選，債市泡沫將被推向最高峰。

　　然而，由于此次兩個重大利好同時出臺，且以后也不可能有更強(qiáng)有力的流動性利好了，債市相當(dāng)可能出現(xiàn)利好出盡見頂?shù)目赡苄浴Ｇ铱紤]到這兩個政策將稀釋人民幣內(nèi)在價值，且中國央行對外硬扛人民幣高位，熱錢加速外流、兌現(xiàn)匯率收益的動機(jī)更強(qiáng)。因此，在資本外流的周期中，這種國內(nèi)人民幣流動性的增加不具備可持續(xù)性。

　　即筆者判斷，債市即將見頂，或者已經(jīng)接近了頂部區(qū)域。那些想利用這兩個新政策放杠桿買債的金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒙裣挛磥碇卮鬂撛陔[患。