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巨龍：聯通公司混合改制談——馬太效應的新閥門

點擊：作者：巨龍來源：“龍語天下事” 發布時間:2017-08-25 12:48:38

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　　不管怎么樣，混合改制最終還是落地了，落地的第一家，就是聯通。中國聯通正式發布混合所有制改革試點方案，將采用非公開發行和老股轉讓等方式，引入行業領先地位與公司具有協同效應的戰略投資者。

　　作為一家大型基礎通訊類的企業，聯通的改制，當然是一筆大手筆的買賣，改制引入的金額高達780億人民幣。當然，這么巨額的款項，可不是一般機構可以分一杯羹的。這次聯通改制，引入的戰略投資者陣容，隨便拿一個出來，都是業內翹楚。

　　來看一看這次引入的戰略合作者名單，排在前面的，當然是互聯網巨頭，阿里巴巴，騰訊、百度、京東中國互聯網的“四大名捕”赫然在列。（為什么叫四大名捕？因為他們的觸角太長，哪里都是他們的影子）。排名緊跟的，包括蘇寧云商、嘀嘀、網宿科技、宜通世紀等幾家垂直行業的企業（這些企業或多或少也有前面四位的影子）。當然，為了平衡這些互聯網巨頭，中國人壽中國中車等大型央企也參與其中，扮演了國家隊的“政委”角色，在關鍵時刻可以代表國家說幾句話。

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　　證監會連夜給開了“綠燈”，作為“特事特辦”的個例，給予最快速度地放行，如此急吼吼地動作，要盡快生米煮成熟飯，顯然是擔心輿論嘩然，“遲則有變”，萬一最終搞不成，各方豈不是白歡喜一場？

　　其實，擔心什么呢？所謂“輿論嘩然”，到時候刪帖就是，以趙V當年一小小“弱”女子，都能夠刪團中央的微博，何況如此多的互聯網巨頭，又有如此巨大的利益，只要他們愿意，互聯網上絕對可以做到“密不透風”。

　　既然允許討論混改，自然是因為混改有見得了陽光的自信，如此巨大的資本運作，又有這么多巨頭參與，搞黑箱操作那是不可能的，也不可能經得起時間的拷問。

　　誰是贏家？誰是輸家

　　作為試水的第一家，聯通的混合改制，無疑具有開創性。

　　首先，肯定一點，這一次的國企改革和上個世紀九十年代的國企改革，路線完全不同。上一次的改革，是共和國歷史上的一道傷痕。在80年代一直都有“傷痕文學”，講述文革時代一代人受到的傷害。但是我很少看到反映上個世紀90年代國企改革下崗者命運沉浮的作品，或者說，現在的寫作者，大多數都采取了主動回避的態度。

　　這次的混改方案，從某些方面上來說，屬于“皆大歡喜”：

　　—— 聯通混改消息落定之后，在資本市場上已經拉起了漲停。說明資本市場看好，作為大股東的國有資產，得到了大幅的升值。

　　—— 參與的互聯網企業也是贏家。這些互聯網企業獲準進入基礎電信產業以后，可想而知，在資本市場上他們會得到更高市值的認可。阿里、騰訊近日股價屢創新高，也許可以說明這一點。

　　—— 參與混改的聯通公司的“高級員工”，由于此次引入了員工持股方式，因此按照職位和資歷，很多人都會發一筆不小的財。

　　—— 對于用戶來說，也許以后有大量的優惠定向流量包，而且資費還可能下降。

　　—— 聯通公司獲得大筆新注入的資金，在5G時代、物聯網時代、云計算時代，以及現在如火如荼的移動互聯網流量時代，將會投入大量金錢進行網絡升級改造。以后可以提升用戶體驗。

　　一場游戲下來，都是贏家，多好！且慢，都贏了，誰是最終買單的人？

　　答案很簡單，那就是國有資產，通過一種隱性的方式被出賣了，因為聯通已經上市，判斷聯通的價值方式，實際上只是根據股票的價格，這種評估方法其實并不理性，國有資產被嚴重低估。700億資本注入聯通，獲得超過30%多的股份，現在看看，原來聯通的資產包括哪些呢?

　　—— 一張覆蓋中國的移動通訊2G/3G/4G網絡.

　　—— 一張覆蓋中國全部省區的固話網和寬帶網。

　　—— 固網和移動網絡的牌照。（按照我查閱的資料，在美國一張移動運營牌照拍賣價，高達數百億美元。而美國只有3億多的人口，人口數量相當于中國的一個零頭。）

　　—— 各個城市和縣城，聯通的大廈或者物業，往往都位于很好的黃金地段，這些物業雖然沒有資產化，但是到底值多少錢，參考一下周圍的房價地價。（同樣的原則，適用于鐵路火車站的地皮）

　　......

　　我們再來看看阿里和騰訊的股票價格，整體市值高達4000億美元上下。而實際上，這其中包括了巨大的互聯網估值泡沫。互聯網的發展，其實已經到了一個瓶頸期，無論是電商或者是媒體、或者游戲，都急需在新領域轉型突破，否則長期發展停滯不前，泡沫一旦刺破，這種巨無霸的企業，將會給股市帶來災難性的震蕩。

　　我去年寫過文章《全世界最后的優質資產》，主要觀點就是中國的央企，就是世界上最后的優質資產，也是全球資本家覬覦的對象。直接打倒中國，瓜分中國的資產，顯然不可能。把估值弄低，然后通過定向增發，用廉價資本和泡沫資本參股入股，就成了最好的方法——混改就提供了這樣的路徑。

　　表面上看，入股聯通的都是中國的企業，但是互聯網企業都在境外上市，可以說他們手里的資本，很多都是外資。所謂中國企業參與混改，某種程度上也是打通了華爾街的資本路線。

　　另外，中國通訊市場的餅就那么大，一旦聯通大幅度起來，一定會擠壓電信和移動的市場份額。某種程度上，可以認為是鯰魚效應，促使這些老大哥企業做得更好。但是，如果沒有市場增量，聯通的增長，其實要以電信和移動的損失為代價。換言之，如果混改非常成功，聯通的國有資產的確增值了，但是電信和移動的資產，有可能會貶值——除非，他們也引入混改，讓這些資本再摻上一腳。

　　有錢有勢和馬太效應

　　這個世界并不缺錢，而每一筆錢是有味道的。巴爾扎克說：每一筆巨大的財富背后都隱藏著罪惡！這句話太絕對，放在西方比較合適，放在中國則未必。放在這個時代，我們來審視一下幾種錢的味道：

　　—— 歐洲有很多世代繼承的“老錢”，散發著“貴族氣”的老錢。

　　—— 全世界還有很多黑錢灰錢，比如販毒的、黑社會的錢，貪污腐敗獲得的錢。

　　—— 華爾街有最強軍隊保駕護航的廉價“美元”，它的價值，現在大部分靠美軍的力量支撐。

　　—— 互聯網企業，很多都有泡沫堆積的“錢”，資本市場的追捧，讓這些企業都有大把的現金，也助長了他們的野心。但是，泡沫畢竟不能長久，所以他們拼命找一切投資機會，然后整合成實業。

　　......

　　無論是什么味道的錢，都需要有自身的力量。沒有力量的錢，就是等著被別人搶劫的財富，比如亞洲四小龍90年代通過外貿積累的巨額財富，就被“金融危機”洗刷得干干凈凈。所以，中國古代講有錢有勢，這個勢，就是錢背后代表的勢力和力量。美元再印刷，背后有美軍撐著，短時間也不至于崩盤。

　　回到混改這個話題上來，并不是有錢就可以加入混改的。要說有錢，茅臺有錢嗎？煙草有錢嗎？銀行有錢嗎？他們沒有足夠勢力，因此再多的錢，未必就有機會給他們加入。

　　所以，并不是有幾個錢，就可以加入混改的，必須有資源有勢力，這就回到了一個古老的命題上來——“馬太效應”。簡單的說，就是越有勢力的錢，增值越快，而其他的人，要么沒錢，要么有錢也沒有機會。長此以往，貧富差距將會越來越大。

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　　無論是改革，還是反腐，從某種程度上來說，就是打破利益集團對資源的壟斷性占有。但是混改無疑強化了這種趨勢。錢要找優質的資產落地，而優質的資產會找有勢力的錢，兩者結合一起做大做強。

　　所以，資本會自動性地選擇嫌貧愛富，只會對北上廣深一線城市的優質資產有興趣，隨著混改的進一步深入，資本在中國的話語權會越來越強大。

　　而沒有資本光顧的東北，西北，中國的西部地區，將會更加凋零。我最近因為要做一個新疆喀什特區的調研，發現喀什特區成立7年來，當地的漢族人口，已經從30多萬，減少了3萬多人。道理很簡單，這個地方沒有資本，所以沒有發展機會，大家只能用腳投票離開。

　　下面的文章，我會從更深的角度，闡述混合改制的國際背景，以及它的長遠影響。這可能是我們這一代人能夠經歷到的最后的國家企業改革，某種程度上來說，這是一條沒有回頭路的單行道，而這條道路最終通向何方，到底是福是禍，誰最終該對歷史負責，誰最終又為所有的改革買單，只能讓未來回答。

　　聯通混改的思索—— 國企改革不止一條路

　　國企的確需要改革，因為很多的國企活力不足，很容易染上大企業病，特別是出身背景比較復雜的國企，因為股東多，很容易因為內部的紛爭形成內耗。引入戰略合作資本，引入先進的企業管理模式，的確有助于提升效率，有利于做大做強國企。

　　從這一點來說，國企的混改，實際上有著非常合理的現實因素。如果國企不能改不能動，最后勢必會養出一些占著壟斷資源而又不思進取的廢物。

　　但是改革，并非只有混合改制這一條路，更不會只有一條國退民進一條路。

　　聯通改制的走向預測

　　就聯通的改制本身來說，就結果來說，我其實完全看好這次聯通混改的成功，因為引入的幾家互聯網巨頭，都有很強的資源整合能力。這些互聯網巨頭，可以通過給聯通帶來用戶流量，讓聯通迅速做高業績。

　　包括國外資本市場，也希望這些互聯網企業，能夠參股央企的增資擴股并且從中牟利（前一陣發布的網聯支付平臺，阿里和騰訊都漲價了）。所以，這些互聯網巨頭也會動用手里的資源，包括輿論資源，推動聯通的進一步發展。而對于這些互聯網資本來說，聯通只要業績提升，他們手里的股份就會迅速增值。在當今的互聯網時代，互聯網公司的引流作用，還是非常巨大的。另外，如果幾大互聯網公司的云計算通訊鏈路，使用更多的聯通光纖網絡，也會給聯通帶來不菲的收益。

　　如果我的估計沒有錯的話，聯通1-2年內可能會有一個比較好的業績成長，拉動股票價格成長大概50%到100%。但是隨著5G時代的臨近，如臨大敵的移動和電信會針對聯通全面發力，用“流量包月”的方式，提供幾乎無限流量的月套餐。這個時候，流量對于用戶成長的作用，就已經不明顯了，聯通的短板也會暴露出來。

　　即使物聯網能夠起來，電信和移動仍然有技術和基站規模的優勢，另外這部分的收益有限，更多的是為了中國工業升級服務，社會效益要高于經濟效益，盈利空間并不會太大。

　　綜合來看，聯通的此次混合股份制改造。預期在2年之內，為這些參股的資本，帶來翻倍的收益，如果算上他們在資本市場（股票市場）因此獲得的巨大收益，這些互聯網公司會得到更多。于是又回到了一個最基本的套路——中國的公司賺一元，國外的關聯資本市場漲幾十元。

　　但是因為聯通這兩年一直運行得很一般，因此就聯通公司本身而言，如果這次改制能夠達到這樣的效果，也算是贏家了。不過對于普通的聯通基層員工來說，混改分不到股份，將來壓的業績任務會加重，工資也許會微漲，但是裁員也許接踵而至，因為裁員增效是很多大企業的法寶之一。

　　放在歷史時空對比的國企改制

　　不謀萬世者，不足以謀一局。放在一個更長遠的歷史時空里考量，比較歷史，也比較國際上的情況，國有企業的改制鮮少成功案例，倒是負面的東西非常多。而且時間越往后，負面效應越大。

　　國內外改制的普遍規律是：改制初期，由于原有積累的優質資產釋放出活力，因此業績能夠快速成長。但是隨著時間的推移，由于資本唯利是圖，目光短淺，過度看重眼前利益，忽視長遠利益，不愿意為未來投資。經過十年二十年的運行以后，原有的資產紅利耗盡，企業往往會普遍地進入一個衰退期。

　　這方面最明顯的是西方國家的鐵路私有化，在私有化初期，由于資本家對內挖掘鐵路資產的利用率，生產率得以提升。隨著時間推移，資本在精細算賬過后，對于鐵路投資越來越保守，導致鐵路網維護不力（英國的鐵路資本家大量用非專業臨時工），事故頻發，先進的火車技術也無法引入。鐵路本來就發源于西方工業國家，但是經過鐵路私有化改制的西方國家，不僅技術和設施大大落后于中國，而且票價很高。如果鐵路引入更多的資本家制衡，更會造成路網之間切換的低效率，進一步阻礙路網的升級發展。

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　　英國的鐵路即景。

　　即以我國的地方國企改制為例，在上個世紀90年代至本世紀初期，大部分的地方國企，能夠賣的早就賣得一干二凈。短期內把共和國50多年積累的各地家底瓜分殆盡，地方政府也甩掉了“包袱”—— 把問題甩給了社會。此后的二十來年，各地的財政開支，很大部分都是靠房地產賣地所得。當房地產走向飽和，各個地方政府發現，由于本地沒有了優質的大型國企，光靠賣地的收入，已經無法再支撐財政的可持續發展。現在除了幾個發達省區，中西部和東北的地方財政，都在吃國家財政支付轉移。

　　我這一兩年接觸了一些地方政府的官員，各地財政狀況都不容樂觀，完全可以用“捉襟見肘”來形容。房地產的“紅利”漸漸成為過去式，現在看來，可能只有“房產稅”才是未來地方財政不至于破產的救命稻草。

　　當然，正面的例子還是有的。比如上海市，就保留了相當多的國企。以浦發銀行為例，大比例的股份，都持有在上海國有資產平臺上，每年的分紅至少都有幾十億上百億。再舉一個例子是河南許昌市，因為國資持股的許繼電氣一直運行得很好，帶動了整個許昌的相關產業鏈的發展（包括n多山寨廠家），許昌這些年的城市發展和建設，一直在河南各個地級市里保持領先。

　　以二十年維度來看，國資賣得越干凈的地方，現在的財政就越吃力（例如東北）。而地方國有資產平臺運行得越好的地方，地方財政就越健康。以民營企業極為發達的廣東為例，我們來看一下廣東省的納稅企業百強名單（2014年，更晚的資料手頭一下子沒有）。

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　　這張納稅榜單很能夠說明點問題，即使是市場經濟走在最前沿的廣東省，支撐財政體系也是以國企和央企為主。試想一下，如果廣東省刨掉這些巨無霸的國有企業，即使是華為、騰訊這樣的IT巨頭，也很難支撐得起廣東的可持續發展。

　　警惕“越爛越發財”的負面效應

　　聯通的混改，我相信一定可以成功，但是以聯通混改為標桿，也許會得到一種負面的效果。

　　這次的混改，聯通的很多管理層干部，都獲得了“員工持股”。如果我的預計還靠譜的話，那么他們手里持有的股票，很可能在未來得到比較大幅度的上漲。

　　如果移動公司、電信公司，不進行相應的員工持股改造，就會制造出一種“不平衡”心態——憑什么他們做得爛，反倒有機會發財？我們辛辛苦苦把企業做好，掙錢還沒有他們多？既然做得爛有獎勵，做得好只有苦勞沒有功勞，大家還有什么干勁？

　　如果這種思潮，在互聯網的極力鼓動和宣傳之下在經濟界蔓延。（互聯網當然會宣傳，因為這些公司他們還想混改更多的央企），對于中國公有制體系，是一種思想上的毒藥。從這個意義上來說，聯通的確是一個“標桿”，越成功這種毒藥的毒性越大。以后甚至不排除很多企業故意財務作假，把企業的業績做低。把優質企業做成“爛蘋果”，以獲得混改的機會發財。

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　　每一個爛蘋果背后，也許就是這樣的情形。

　　國企的發展成果，有企業員工的功勞，該不該給予合理的回報？當然應該。我是主張優質的國企員工包括領導層，給予合理的優厚待遇，這樣才能夠吸引更多優秀的人才。但是這種回報，未必是股份，完全可以是績效獎金，或者是科學一點的KPI考核，一樣可以鼓勵員工的積極性。相反，拿著公司的股份，年紀輕輕就在公司里等著分紅利，混吃等老的人，我看未必會少。拿著股份消極混日子的老員工，對于沒有股份的新員工，常常起到負面的效果。—— 所謂員工持股一定就好的命題，未必真的有那么正確。

　　一旦“混合改制”成了一種“政治正確”，那么一定會有很多利益群體，打著它的名頭，撈取各種利益，甚至借用這種方式，各種來路不明的資金借機洗白，成為既安全又合法的財產。

　　國際上有一個著名的“墨菲定律”，總結起來就是：如果你擔心某種情況發生，那么它就更有可能發生。以我自己的人生閱歷，以及幾十年耳聞目睹的現實狀況，一直都在驗證著這條哭笑不得的定律。只能心下祈禱，這混改千萬不要走到我們擔心的狀況里面去。

　　混改，還有很多種路徑

　　其實，我并不反對混合改制。改革沒有完成時，所謂“流水不腐戶樞不蠹”，只有不斷發展變革，中國才不會僵化。但是改革的方向，應該是符合國家長遠利益，而非僅僅是解眼下之渴。

　　回到國企和央企的改制話題上，其實完全可以有更多更廣闊的思路：

　　（1）成立一批新的國企央企，允許其他企業參股一部分。典型的比如最近成立的“網聯”支付，一方面照顧到國家的監管，另一方面也允許阿里和騰訊參股一部分。

　　（2）拿出一些國際項目來，對國外資本搞統一戰線，比如當初的利比亞動蕩，中資損失慘重。如果當初這些項目，有英美國家的參股，恐怕結果就會好一些。當然，這種事情不能一廂情愿，需要在合適的契機。現在看來，以后華爾街參與中國海外項目的意愿，會越來越強。

　　（3）除了民企外資混改入駐國企央企，央企完全可以主動出擊，參與民營企業的改制。既然允許國退民進，自然也可以國進民退，混改不能只有轉讓國有資本的方向。

　　（4）引導資本往國家需要的地方，現在金融界有一種說法“資本不過山海關”（不去東北投資），自然更不會過玉門關（西部）。既然資本想參與國家發展，完全可以引導他們到中國最需要的地方去。

　　（5）引導資本投向國家需要的高新產業。例如芯片產業，新能源產業，海洋開發等等。不要總想著分現成的蛋糕，想要分蛋糕，就一起去做新的大蛋糕。

　　（來源：“龍語天下事”微信公號）

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