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上周五，《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，引發(fā)市場(chǎng)熱議。我不是資管一線從業(yè)人員，不適宜對(duì)意見(jiàn)細(xì)節(jié)進(jìn)行剖析，但是該指導(dǎo)意見(jiàn)傳達(dá)出來(lái)的幾個(gè)信號(hào)還是值得深思。

資管新規(guī)的出臺(tái)時(shí)間耐人尋味

十九大之后，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)財(cái)政金融領(lǐng)域的整頓速度明顯加快，除了本次資管新規(guī)，還有財(cái)政口的《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》，而且財(cái)政部表示將會(huì)繼續(xù)出臺(tái)規(guī)范PPP的相關(guān)政策，還有劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；饘?shí)施方案、叫停包頭地鐵項(xiàng)目等等。

這個(gè)節(jié)奏略微有點(diǎn)奇怪，因?yàn)槭糯笫屈h的大會(huì)，而政府換屆要等到明年的兩會(huì)。目前而言，無(wú)論是分管財(cái)政、金融的副總理，還有具體負(fù)責(zé)的央行行長(zhǎng)、財(cái)政部部長(zhǎng)等，在明年兩會(huì)上都可能面臨換屆，對(duì)于即將換屆的一屆政府，連續(xù)出臺(tái)力度較大的監(jiān)管新政的動(dòng)作耐人尋味。

我個(gè)人提供一個(gè)猜測(cè)，原因可能是十九大全面加強(qiáng)了黨的領(lǐng)導(dǎo)，自然包括對(duì)財(cái)政金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)，因此在十九大之后，黨內(nèi)負(fù)責(zé)財(cái)政金融的負(fù)責(zé)人已經(jīng)就位，某位權(quán)威人士可能已經(jīng)走馬上任。這有三點(diǎn)啟示，第一，近期的財(cái)政金融領(lǐng)域的整頓，可能只是未來(lái)五年監(jiān)管政策的一個(gè)前菜；第二，央行行長(zhǎng)、財(cái)政部部長(zhǎng)等的具體人選可能沒(méi)那么重要，監(jiān)管思路將直接來(lái)源于更高層；第三，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大會(huì)的第二年往往是投資年、建設(shè)年，但是本次將難以得到財(cái)政金融的充分而且靈活的配合。

打破剛性兌付究竟對(duì)誰(shuí)有利

資管新規(guī)的一個(gè)亮點(diǎn)就是打破剛性兌付，而且是要求“金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”，基本上堵死了金融機(jī)構(gòu)變相剛兌的可能性，并明確了如下的投訴規(guī)定。

【投訴舉報(bào)】任何單位和個(gè)人發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)投訴舉報(bào)，查證屬實(shí)且舉報(bào)內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)。

我們知道，剛性兌付仿佛是資管行業(yè)的附骨之疽，人人都在譴責(zé)，但是人人又都在默認(rèn)，甚至遵從。資管新規(guī)明確打破剛性兌付，金融機(jī)構(gòu)感覺(jué)終于不用再背負(fù)剛兌的包袱了，仿佛大大松了一口氣。但是是否有人考慮過(guò)一個(gè)問(wèn)題？如果剛兌真是金融機(jī)構(gòu)的大大負(fù)擔(dān)的話，為什么這么多年一直沒(méi)有出現(xiàn)第一個(gè)吃螃蟹的呢？

剛性兌付其實(shí)是金融機(jī)構(gòu)揣著明白裝糊涂，剛性兌付的背后是在套國(guó)家信用的利，金融機(jī)構(gòu)一方面靠著剛性兌付迅速做大規(guī)模，一方面以維穩(wěn)等由頭要求國(guó)家兜底，正是由于剛性兌付的存在，才有資管行業(yè)的快速發(fā)展。

因此打破剛性兌付，最大的受益者是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)得以釋放維穩(wěn)的包袱。另一方面，沒(méi)有了剛性兌付的保駕護(hù)航，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒋蟠蠓啪彙?span lang="EN-US">

跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管時(shí)代的真正來(lái)臨

過(guò)去金融行業(yè)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式備受詬病，機(jī)構(gòu)監(jiān)管很容易只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，比如說(shuō)機(jī)構(gòu)監(jiān)管難以實(shí)現(xiàn)真正穿透式監(jiān)管，無(wú)法追溯資金的真正來(lái)源和流向，也就無(wú)法識(shí)別真正的風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)意味著跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管時(shí)代的真正來(lái)臨，其監(jiān)管要點(diǎn)主要體現(xiàn)在：

一是對(duì)所有機(jī)構(gòu)從事的資管業(yè)務(wù)，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一金融統(tǒng)計(jì)制度，統(tǒng)一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露規(guī)則；
    二是強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求，對(duì)存在剛性兌付的資管業(yè)務(wù)，參考銀行表內(nèi)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，極大壓縮表外套利空間；
    三是加強(qiáng)信息披露，尤其是每筆非標(biāo)投資都需披露詳細(xì)信息，信息披露具有法律責(zé)任。

不過(guò)考慮到跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管處于試水階段，因此當(dāng)前的監(jiān)管措施更加強(qiáng)調(diào)從重從嚴(yán)，這從禁止多層嵌套和禁止期限錯(cuò)配就可以看出來(lái)。但是只有堵了偏門，才能開(kāi)正門，宏觀審慎的進(jìn)一步加強(qiáng)，有助于提高貨幣政策的靈活性，根據(jù)過(guò)去實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的經(jīng)驗(yàn)，改革往往會(huì)帶來(lái)成本的抬升，因此我們認(rèn)為下一步貨幣政策的基調(diào)將不會(huì)更緊，畢竟金融的第一要?jiǎng)?wù)還是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。