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　　人民幣加入SDR的動(dòng)態(tài)意義大于靜態(tài)意義

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：如果人民幣加入了SDR，目前預(yù)估權(quán)重占到大約10%左右，也就是大約1700億人民幣，您覺得這樣一個(gè)規(guī)模對(duì)于中國來講，有什么樣的作用和影響呢?

　　魯政委：而且我們的人民銀行跟很多的央行其實(shí)簽訂了人民幣的這樣一個(gè)人民幣和他們本幣的貨幣互換，實(shí)際上很多央行手中已經(jīng)可以有了隨時(shí)可以獲取人民幣的這樣一個(gè)權(quán)利，所以我覺得這不會(huì)有什么特別明顯的影響。

　　但是我們說如果動(dòng)態(tài)的看，它的影響是什么呢?動(dòng)態(tài)就有意義了。動(dòng)態(tài)就是一旦人民幣進(jìn)去了，大家就會(huì)想，這個(gè)人民幣獲得了國際社會(huì)的承認(rèn)，所以就會(huì)有更多的海外貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣的資產(chǎn)開始變得有興趣。因?yàn)檫^去他買人民表資產(chǎn)，它就是個(gè)非標(biāo)投資，也就是個(gè)另類投資，因?yàn)槿嗣駧挪⒉皇且粋€(gè)可自由兌換的貨幣，它仍然不能夠稱之為儲(chǔ)備。因?yàn)?span lang="EN-US">IMF對(duì)于儲(chǔ)備的定義，你這個(gè)貨幣必須是可自由兌換的貨幣，人民幣不是一個(gè)可自由兌換的貨幣。所以你買了人民幣也不算儲(chǔ)備。一旦進(jìn)去之后，就可以算是，就可以變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的投資，大家就會(huì)有興趣，這是一個(gè)。

　　第二個(gè)影響是什么?它被政府所接受之后，它也會(huì)被很多國家的商業(yè)銀行所接受，所以你會(huì)看到目前人民銀行推出了人民幣和很多貨幣的直兌，直兌不僅僅說，我中國人民銀行宣布一下，在外匯交易中心，比如說人民幣和韓元可以直接交易，人民幣和瑞士法郎可以直接交易，這不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的是，你到了這些國家，拿著人民幣到他的商業(yè)銀行，是能夠換出來瑞士法郎的。

　　所以我想，如果是這樣，在民間的支付人民幣的作用就會(huì)擴(kuò)展，而這個(gè)非常重要。在美元升值的大趨勢(shì)的背景下，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，這個(gè)會(huì)變得具有越來越重要的意義。

　　大家還記得2009年周小川行長寫了個(gè)文章，就是改革現(xiàn)有的國際貨幣體系這樣一個(gè)設(shè)想，雖然是個(gè)設(shè)想，但是提了很重要的一點(diǎn)，他覺得目前美元作為單一的國際本位幣，這個(gè)制度是有缺陷的，這個(gè)會(huì)周期性的面臨美國國內(nèi)貨幣政策的困擾。也就是說美聯(lián)儲(chǔ)它是個(gè)國內(nèi)的中央銀行，它的貨幣政策首先是考慮美國國內(nèi)，它不考慮國際。可是由于你又是一個(gè)國際的貨幣，事實(shí)上你的收放會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)影響國際的貿(mào)易。那這個(gè)問題怎么解決呢?所以需要在這個(gè)貨幣籃子當(dāng)中加入一些跟美國對(duì)偶的貨幣。

　　是什么呢?就是你收的時(shí)候我是放的，你放的時(shí)候我是收的，這樣就始終保持這個(gè)籃子相對(duì)比較平穩(wěn)，當(dāng)SDR開始由政府間的支付我們不斷地拓展它，把它逐漸的可以至少在民間記值的話，就是在私人的主體之間記值的話，甚至如果還可以支付的話，是不是就可以覺得，我們可以更少的受到美元周期的困擾，也使得美聯(lián)儲(chǔ)能夠擺脫它是一個(gè)國家的央行，它不會(huì)關(guān)注全球的這樣一個(gè)問題，這樣一個(gè)困擾。所以我想是有利于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。

　　金融分業(yè)監(jiān)管的體制，不利于防范系統(tǒng)性金融性風(fēng)險(xiǎn)

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為打開人民幣國際化的這個(gè)口子之后，我們將面臨什么樣的挑戰(zhàn)?

　　魯政委：打開國際化的這個(gè)口子之后，我們講了它的好處當(dāng)然是有，比如說如果人民幣被更多的國際手段支付之后，我的企業(yè)就會(huì)可以有更多的，用人民幣作為結(jié)算的東西，不會(huì)存在說美元、歐元、轉(zhuǎn)換成人民幣的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這是經(jīng)常被提及的一個(gè)好處。其實(shí)還有第二個(gè)好處，你會(huì)看到任何一個(gè)國際金融中心的崛起，首先是本國經(jīng)濟(jì)和本國貨幣的崛起。然后如果沒有本國經(jīng)濟(jì)和本國貨幣的崛起，就不會(huì)有這個(gè)國際金融中心的崛起。

　　第一你要進(jìn)行資本項(xiàng)目開放，資本項(xiàng)目開放，過去我們是有一道防波堤的，就是說到門口我是有個(gè)非常嚴(yán)密的關(guān)卡來檢查的，所以外面的好事壞事，特別是壞事就不容易進(jìn)來。但是你現(xiàn)在是放開了，想進(jìn)來隨便進(jìn)來，想出去隨便出去，好了，這個(gè)你的其他的制度跟它是不是匹配的。就是你的匯率彈性不夠。來的時(shí)候，錢進(jìn)來的時(shí)候你不敢升，錢走的時(shí)候你不敢貶，那你一定會(huì)出事兒的。而我們現(xiàn)在面對(duì)的問題，就是我們的匯率彈性不夠，我們的資本賬戶的開放程度就不斷地加大。而所有的在資本賬戶開放的過程中出現(xiàn)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體，都是因?yàn)閰R率的彈性與資本賬戶的開放程度之間不兼容，才出現(xiàn)這樣的問題，而跟其他的條件幾乎沒有關(guān)系。

　　但是這一點(diǎn)，并不被我們所理解，至少?zèng)]有被我們充分的理解。這個(gè)IMF曾經(jīng)有一個(gè)報(bào)告，總結(jié)了說新興經(jīng)濟(jì)體資本賬戶開放成功失敗的經(jīng)驗(yàn)，失敗的印象很深刻，比如說亞洲金融危機(jī)，拉美的金融危機(jī)，很多都是由于資本開放的過程中出了問題。

　　而我們現(xiàn)在正處在這個(gè)過渡的過程當(dāng)中，匯率單行不夠，資本賬戶開放程度不斷加大，所以我們要盡快的渡過這個(gè)階段，所以我覺得這個(gè)時(shí)候，如果我們沒有邁過去，我覺得很可能會(huì)使得中國這樣一個(gè)發(fā)展出現(xiàn)停頓，這是個(gè)非常大的問題，這是我們說的第一大風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二大風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上說，這就意味著一旦人民幣國際化，我們傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量的這種控制的方法就變得不再適用。比如你說你今年發(fā)了多少萬億的貨幣，可是你不知道那邊有一個(gè)漏出去了，所以要有一個(gè)數(shù)量的調(diào)控體系，轉(zhuǎn)變到價(jià)格的調(diào)控體系。而這一點(diǎn)，我覺得還有很多工作要做。比如說我們雖然現(xiàn)在解除了利率管制，但是我們的中央銀行仍然沒有能夠建立起一個(gè)引導(dǎo)整個(gè)利率體系的利率錨，這個(gè)錨是錨定的錨。也就是說這個(gè)錨沒有，就導(dǎo)致這個(gè)政策不知道該怎么調(diào)，相當(dāng)于你向左轉(zhuǎn)、向右轉(zhuǎn)，我們總有一個(gè)參照系嘛，向前走向后走，如果你連這個(gè)參照系都沒有，你說怎么定位呢?所以這會(huì)是個(gè)問題。

　　第三個(gè)，中國的金融監(jiān)管體制也不能應(yīng)付。我們現(xiàn)在看到的，我們是一個(gè)分業(yè)監(jiān)管體制，然后在這一次股災(zāi)的救市當(dāng)中，也變得搞不清楚到底誰應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任，大家應(yīng)該怎么樣的配合。所以當(dāng)我們成為一個(gè)國際的貨幣的時(shí)候，這個(gè)衍生品的市場(chǎng)會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，這個(gè)金融市場(chǎng)會(huì)變得更復(fù)雜，所以這就要求我們的金融監(jiān)管要這個(gè)信息充分的溝通，然后才能避免最終系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：美國在整個(gè)評(píng)審的過程中，是起到怎樣的一個(gè)權(quán)重作用的呢?

　　魯政委：我覺得如果我們簡(jiǎn)單的看，你把這個(gè)IMF就看成一個(gè)股份公司，大家按照自己所占的股權(quán)的比例一股一票，美國的權(quán)重超過了17%，不到18%，如果美國不同意，其實(shí)這個(gè)大股東的股權(quán)是一方面，還有非常重要的，就是美國事實(shí)上是全球很多政策的策源地，只要他一直推，最后會(huì)變成西方七國的一個(gè)主張。西方七國的一個(gè)主張，最后會(huì)變成幾大國際組織的，就是一個(gè)隱含的主張。所以在這種情況下，美國的同意是很關(guān)鍵的。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：人民幣納入SDR，或許會(huì)被視作是促使外國資本流入中國的顯著推動(dòng)因素。但是您認(rèn)為，納入SDR這個(gè)決定，對(duì)于資金流的直接影響有多大?

　　魯政委：我想這個(gè)直接影響并不明顯。它是不是到你這里來，其實(shí)非常重要的取決于這個(gè)資本就是逐利的，取決到你這里能不能賺到錢，要是賺不到錢它就不來了。

　　所以我想這里面分兩部分，一部分對(duì)于實(shí)業(yè)投資來說，如果人民幣加入SDR，就意味著人民幣的匯率會(huì)最終完全的自由浮動(dòng)，我們的資本賬戶會(huì)開放，就是會(huì)變成一個(gè)資本賬戶開放的經(jīng)濟(jì)體。我覺得這兩個(gè)如果做到，的確會(huì)便利實(shí)業(yè)投資，而且中國有著龐大的，現(xiàn)在仍然具有全球最大的人力資源庫，具備良好的熟練的技術(shù)功能，因?yàn)槲覀兛?span lang="EN-US">40年的改革開放，在這個(gè)過程中訓(xùn)練了一大批熟練的工人，這些工人還沒有到退休的年齡，雖然比過去年齡要大，但是并沒有到退休的年齡。所以如果人民幣一市場(chǎng)化，讓我們匯率的高估被修正，中國的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)重新獲得恢復(fù)，這個(gè)對(duì)于實(shí)業(yè)投資來說是有利的。

　　未來要進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率的雙邊浮動(dòng)

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為人民幣如果真的加入了SDR，人民幣匯率您認(rèn)為會(huì)開放到一個(gè)什么樣的程度，它對(duì)于人民幣的貶值、升值有什么樣的影響?

　　魯政委：我想前面的人民幣811匯改，出現(xiàn)的人民幣這樣一個(gè)波段的貶值和誘發(fā)的國際市場(chǎng)的一個(gè)巨大的振動(dòng)，我想這個(gè)并不是因?yàn)橘H值本身，而是因?yàn)橘H值所帶來的其他方面的意向，就是大家對(duì)這個(gè)事情的理解所造成的。比如我舉個(gè)例子，811匯改，我們連續(xù)三天貶值，貶了也只不過最大貶到4.6%，可是這個(gè)根本不叫貶值你知道嘛。

　　但是為什么會(huì)有這么大的振動(dòng)呢?這個(gè)說明了我們的匯率形成機(jī)制的改革取得的成果，在取得了一定的成果的同時(shí)，還有一些問題。什么問題呢?就是過去無論中國經(jīng)濟(jì)遇到多大的沖擊，我們都不貶值，你知道吧。2008年金融危機(jī)不貶值吧，這次我們中國經(jīng)濟(jì)這么困難我們都不貶值，然后突然這次貶值了。這個(gè)貨幣他從來不貶值，過去他那么困難都不貶值，他現(xiàn)在貶值了，它是要崩盤了。所以這是西方對(duì)于人民幣匯率的理解。所以這恰恰反過來證明了，我們未來要進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率的雙邊浮動(dòng)，要讓人們從Fear Floating當(dāng)中脫敏，就不要再讓我覺得我貶值好像是個(gè)什么大不了的事兒。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在有數(shù)據(jù)現(xiàn)時(shí)，說人民幣的國際支付在穩(wěn)步上升，中國央行之前有公布數(shù)據(jù)說，今年前九個(gè)月，中國的貿(mào)易結(jié)算有27%是使用了人民幣，高于2014年全年的22%，而且現(xiàn)在有的數(shù)據(jù)說，人民幣現(xiàn)在正，就是可以現(xiàn)時(shí)現(xiàn)在人民幣正與日元爭(zhēng)奪全球支付貨幣中的排名。但是在數(shù)據(jù)中所記錄的可以看到，支付其實(shí)只占到了，其中有四分之三并不是真正的國際性，而是中國大陸跟香港之間的跨境支付。為什么人民幣國際化外交成果這么顯赫，但并沒有在實(shí)際的交易中體現(xiàn)出來嗎呢?

　　魯政委：我覺得對(duì)這個(gè)要兩方面來看。一方面就是，這種說大陸跟港澳臺(tái)之間的交易不算國際結(jié)算，這是有問題的。為什么?比如說在非政府性的國際組織當(dāng)中，就是單純的經(jīng)濟(jì)類的組織當(dāng)中，比如說APEC，這個(gè)臺(tái)灣跟內(nèi)地，香港跟內(nèi)地是平等的，在WTO當(dāng)中也是這樣的，為什么在一個(gè)經(jīng)濟(jì)組織當(dāng)中，你認(rèn)為這個(gè)內(nèi)地跟香港之間要算一個(gè)整體呢?我們是兩個(gè)獨(dú)立的關(guān)稅區(qū)，經(jīng)濟(jì)是按關(guān)稅來劃分的，不是按主權(quán)來劃分的。

　　第二個(gè)，我們也要說，也要反思。它的確因?yàn)閮?nèi)地，就是香港對(duì)內(nèi)地更熟悉。所以你發(fā)現(xiàn)中國開放的第一個(gè)階段，大量的外資其實(shí)還稱不上外，都是香港來地的投資，是吧?后來就是臺(tái)灣，后來就是東南亞。那你難道認(rèn)為中國沒有開放嗎?這可能也不合適吧。所以我們過去常說，香港是國際資本進(jìn)入中國的橋頭堡，就是它通過香港，因?yàn)樗X得香港有很多人對(duì)內(nèi)地很熟悉，那我就通過這里來進(jìn)。

　　我覺得在人民幣貿(mào)易結(jié)算的時(shí)候出現(xiàn)這種情況也是正常的。當(dāng)然我們要反思的是什么?我覺得我們過去的一些政策其實(shí)有待改進(jìn)的地方。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)入實(shí)驗(yàn)改革之前提出，要率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，其中是鼓勵(lì)和支持銀行、證券、保險(xiǎn)類的金融機(jī)構(gòu)利用自由貿(mào)易賬戶等開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。您認(rèn)為具體到業(yè)務(wù)本身，有望開展哪幾個(gè)方向的創(chuàng)新業(yè)務(wù)?

　　魯政委：如果說到這個(gè)，我一直覺得上海自貿(mào)區(qū)走到現(xiàn)在需要反思，反思的原因主要是因?yàn)樗浆F(xiàn)在推進(jìn)的速度都不夠快。不夠快主要的原因我覺得至少存在兩個(gè)方面的問題：第一個(gè)自貿(mào)區(qū)的定位不清楚，比如說它的名字叫上海自由貿(mào)易區(qū)，貿(mào)易，貿(mào)易資本賬戶開放僅僅是若干便于貿(mào)易中間的一項(xiàng)舉措之一，一個(gè)大的方面的舉措，你不能認(rèn)為說自由貿(mào)易就只有資本項(xiàng)目開放。可是你發(fā)現(xiàn)其他方面做得并不是很多，好像天天在叨咕這個(gè)資本賬戶開放，是吧?這個(gè)名字跟實(shí)際，就是說名字叫貿(mào)易，市場(chǎng)在想資本賬戶開放，這兩件事本身有關(guān)系，但是并不完全，焦點(diǎn)并不完全一樣。

　　然后你再看，我們中央政府，國務(wù)院給它批的是探索政府職能的改革，這三件事都有關(guān)系，就是中央政府想的是政府職能的改革，比如負(fù)面清單，什么審批前國民待遇等等這些，你的名字又叫自由貿(mào)易，你這個(gè)市場(chǎng)天天琢磨著，想的事是資本賬戶開放，這三件事都有關(guān)系，但是焦點(diǎn)并不一致，所以這是它的第一個(gè)問題，目標(biāo)不明確，就是說它的定位不明確。

　　第二個(gè)，缺乏明確的標(biāo)桿，缺乏明確的靶心。什么意思呢?它現(xiàn)在很多政策事實(shí)上要調(diào)整，這個(gè)政策上海管不了，都是國家各部委，有的甚至最高的政策要人大修法這個(gè)才可以。好了，那么你去推動(dòng)人家改，人家為什么要改?

　　所以我最后想說的就是一句話，你不要問我說下一步可以做什么，誰都不知道下一步可以做什么，他們自己也不知道可以做什么。關(guān)鍵是他沒有一個(gè)靶心，這才是問題的關(guān)鍵。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：無論是開放境外投資也好，還是人民幣的國際化也好，您認(rèn)為對(duì)于個(gè)人來講，對(duì)于老百姓來講有什么真正的益處呢?

　　魯政委：對(duì)于老百姓來講我想就是兩點(diǎn)，我把它叫做兩全配置。第一個(gè)全球配置，過去你就基本上不可以想全球配置。隨著加入SDR，隨著資本賬戶的開放，你就可以不僅考慮配人民幣的資產(chǎn)，也可以考慮配所有外幣資產(chǎn)，這個(gè)我覺得對(duì)中國居民的財(cái)富的保值增值是有利的。

　　第二個(gè)就是全資產(chǎn)配置。過去我們可能老百姓也很苦，我們只想到存款，大不了再買個(gè)房子，后來看到有銀行理財(cái)，我們買點(diǎn)銀行理財(cái)，后來基金出來我們買個(gè)基金。但是基金，中國的股市大家開玩笑叫做牛短熊長，很多時(shí)候不漲，買了基金不掙錢怎么辦呢?但是我們說一旦全球配置之后，你就發(fā)現(xiàn)中國的股市不漲，人家美國的股市可能漲是吧，有辦法。

　　“人民幣不存在貶值基礎(chǔ)”的引導(dǎo)是不正確的

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：國內(nèi)現(xiàn)在很多企業(yè)都面臨融資難、融資成本高的問題。人民幣的國際化，是不是能夠真正減少國內(nèi)資本流動(dòng)管制，從而導(dǎo)致企業(yè)降低借貸成本呢?

　　魯政委：我覺得這個(gè)問題我們需要反思一下，為什么需要資本管制?資本管制是固定匯率的孿生兄弟。就是因?yàn)槟愕膮R率不能動(dòng)，才需要資本賬戶管制，如果你的匯率能動(dòng)，干嗎要資本賬戶管制?匯率的市場(chǎng)化是中國過去匯率不夠市場(chǎng)化，是過去中國一系列問題的根源。說匯率自由浮動(dòng)這個(gè)很簡(jiǎn)單，說起來容易，怎么做呢?我覺得就是要漸進(jìn)的擴(kuò)大匯率的彈性，然后培育避險(xiǎn)市場(chǎng)，當(dāng)所有的有匯率頭寸的主體，都做了匯率的，頭寸的避險(xiǎn)安排之后，這個(gè)匯率就可以隨便動(dòng)了。

　　到現(xiàn)在為止你看我們的政府官員，一直在說，對(duì)人民幣傳遞一個(gè)隱含的錯(cuò)誤的信號(hào)，什么人民幣不存在貶值的基礎(chǔ)，什么人民幣是穩(wěn)定的，你說什么呢?你這就告訴企業(yè)要賭方向嘛，你說人民幣不存在貶值的基礎(chǔ)，那行了，那我就不應(yīng)該為貶值做安排，你說人民幣是穩(wěn)定的，那我就不應(yīng)該為升值貶值做安排。而你應(yīng)該告訴未來人民幣的方向是市場(chǎng)化的，每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該為自己的匯率頭寸的投資做好安排，這才是正確的傳導(dǎo)方法。

　　(來源： 網(wǎng)易財(cái)經(jīng))

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