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         來源：中國經(jīng)濟五十人論壇，口 述：夏斌

3月29日，由新浪財經(jīng)主辦的長安講壇在清華大學舉行，國務院參事、南開大學國家經(jīng)濟研究院院長夏斌擔任主講，并作了《如何認識和化解系統(tǒng)性風險》的主題演講。

他在演講時直言，中國經(jīng)濟到現(xiàn)在已經(jīng)被房地產(chǎn)市場綁架了，房地產(chǎn)市場不整，中國早晚出大事。　

夏斌認為，“房子是用來住的，不是用來炒的，”這一理念的提出，正是近十幾年來房地產(chǎn)政策碎片化導致的教訓，如果原有理念不扭過來中國經(jīng)濟沒法太平。

以下是演講精編，未經(jīng)作者審閱。

經(jīng)濟轉型時期是金融風險高發(fā)期

發(fā)貨幣是為了促進經(jīng)濟增長產(chǎn)生新產(chǎn)出，沒有效益就是多。

現(xiàn)在為什么要重視金融風險？簡單地來看，我想說第一個觀點是，在經(jīng)濟下行、經(jīng)濟轉型期間，是金融風險最容易發(fā)生的高發(fā)期。

我把1982~1999年的GDP增長曲線和美國金融危機以后2007-2009年的增長曲線放在一塊做了下對比，基本都跌掉了一半的增長速度。再一次證明，經(jīng)濟往下走的曲線是最容易發(fā)生不良貸款，發(fā)生金融風險的。 

建國初期，中國人民銀行發(fā)行的人民幣少得可憐，從1949~2008年，60年間M2累積增長了47.5萬億。而2009~2012年4年間，因為當時推行的寬松政策干了50萬億。2013~2017年這5年，我們又干了70萬億。

也就是說，從1949~2017年，我們一共發(fā)行了167萬億，其中有120多萬億是近9年投放的。

貨幣多并不一定就是壞事，但是我們發(fā)貨幣是為了促進經(jīng)濟增長，為了產(chǎn)生新的產(chǎn)出，如果沒有效益的產(chǎn)生，那就是貨幣多發(fā)。

2016年，全社會的杠桿率高達257%，2017年的增長勢頭雖有所減緩，但依然很高，僅2010~2015年，非金融企業(yè)的負債總規(guī)模平均增長了16.6%，比同期名義GDP還高了6%。

借了那么多錢，還能不能還？

看增量資本產(chǎn)出比，每增一元GDP所需的投資，從2010年的4.2元增加到2016年的6.7元，因此在經(jīng)濟增速下行的時候，持續(xù)的過多的貨幣投放，表現(xiàn)為企業(yè)銷售收入下降、利潤下降，必然是企業(yè)虧損或者破產(chǎn)以及帶來的失業(yè)壓力加大，就這個邏輯講，必然會爆發(fā)風險，不爆發(fā)風險才怪，不爆發(fā)風險才不叫市場經(jīng)濟呢。

如果你有能力再多債務也不怕，但是如果速度下來了，就意味著銷售收入下來了，進而影響到利潤的減少，而利潤的下滑則意味著根據(jù)原來簽訂的合同，你很有可能連利息都還不了，甚至可能連最起碼的本金都還不上。

再加上，很多領域都是國有企業(yè)占據(jù)壟斷地位，這就造成很多中小企業(yè)甚至小微企業(yè)融不到資，這時候問題馬上就暴露出來。

這就是我想講的，為什么在經(jīng)濟速度下行的時候是高風險易發(fā)期。

最關注的是房地產(chǎn)泡沫風險

當下，要盡快建立一個確立長效機制的房地產(chǎn)統(tǒng)籌研究小組。

最近，有人在微信上說，中國當前的家底能夠禁得起1.5次危機。這應該是標題黨，但問題是，這個危機是按照資產(chǎn)有多少來計算的嗎？

危機是突發(fā)性的事情，傳遞性很快，一旦發(fā)生很多事情都來不及了。

我認為，系統(tǒng)性風險的爆發(fā)是個別的分散的局部的風險，在一定條件的催化下，在某個時點經(jīng)過一系列環(huán)境風險傳遞和連鎖反應，才會呈現(xiàn)全球性的系統(tǒng)性特征，但是在風險沒有爆發(fā)前，不會馬上形成對全社會資產(chǎn)負債表的“縮表”效應，風險一出來，馬上資產(chǎn)負債表就會縮水。

我們整頓不過來就是沒有經(jīng)過一次縮水，說心里話，是慢慢的還是讓它縮水。有些重組了，有些破產(chǎn)了，有些市場出清了，那不就是退出市場了嘛。那它的負債、銀行貸款以及銀行不良資產(chǎn)就增加了，資本金就減少了。

這就是資產(chǎn)負債表連續(xù)縮水的過程。

我認為當下不會馬上形成資產(chǎn)負債表縮表效應，不會對宏觀經(jīng)濟總量如GDP、總需求、總投資、破產(chǎn)、實業(yè)等宏觀指標，形成直線下降的重大沖擊。

現(xiàn)在不像1929~1933年的美國經(jīng)濟危機，失業(yè)率突然提高了2位數(shù)，GDP也以2位數(shù)的速度急速下降，中國沒有爆發(fā)經(jīng)濟危機之前，這些還都是看不出來的。

那么風險在哪里？

根據(jù)經(jīng)濟學理論和各國危機的教訓風險隱患，可以從兩個角度思考：

第一，從宏觀數(shù)據(jù)變化中尋找蛛絲馬跡；

第二，從影響貨幣支付鏈中斷時鏈條上的相關產(chǎn)業(yè)、局部數(shù)據(jù)的分析中尋找線索，順藤摸瓜，從而把握大局。

從分析中能感覺，它不是現(xiàn)實的，馬上暴露的風險。 

我最關注的仍然是房地產(chǎn)泡沫風險。

在中國，涉及到房產(chǎn)的貸款和人到底有多少呢？

從授信的品種分析，涉及房子貸款的有房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房產(chǎn)企業(yè)貸款、按揭貸款，2016年底僅房地產(chǎn)開發(fā)貸款和按揭貸款就有26.7萬億，占全部銀行貸款的25%。2016年房價漲得快一點，2016年新增量5.7萬億，占全部新增約45%。

政策研究界經(jīng)常說的銀行做過壓力測試，能經(jīng)受得住40%的房價下降，我認為瞎扯，那又是在學外國的壓力測試分析模式。

要知道，在中國，整個系統(tǒng)全部的銀行貸款，絕大多數(shù)都不是信用放款，都需要擔保抵押質(zhì)押的，信用放款只占到20%~30%。

用房產(chǎn)、廠房、土地做抵押貸款，占到整個貸款的30%~40%，用擔保互保形式做貸款的占30%~40%，質(zhì)押貸款占約30%。如果說通過同業(yè)市場，通過大資管業(yè)務的理財市場等等環(huán)節(jié)進行的房地產(chǎn)投資，那就更多了。

現(xiàn)在銀行能夠擔保、能夠抵押質(zhì)押的是機器設備嗎？銀行根本不要。現(xiàn)在銀行最不擔心的就是土地和房子，因為他們都很值錢。所以真正和房價、地價相關的貸款占多少？我估計就70%左右，甚至更高一點。

在這樣的背景之下，房價也屬于資產(chǎn)，如果資產(chǎn)價格一跌，跌掉10%、20%，這意味著什么？很多銀行貸款就還不了了，貶值了都，很多涉房的貸款和融資究竟有多少？從這一角度講有沒有泡沫？

房子是用來住的，不是用來炒的。這是近十幾年來，房地產(chǎn)政策碎片化導致的教訓。我相信黨中央會堅定不移地扭過來，不扭過來中國經(jīng)濟沒法太平。

實際上，中國經(jīng)濟到現(xiàn)在已經(jīng)被房地產(chǎn)市場綁架了，我2009、2010年說中國房地產(chǎn)市場不整，中國早晚出大事。

長效機制迫在眉睫

首付怎么辦？稅收怎么上？利息增值怎么定？

在北上廣深，尤其是北京，教育資源集聚，擁有全國最有名的重點學校，比如實驗二小、人大附中、清華附中、北大附中等，為了不讓孩子輸在起跑線上，很多家長不惜成本也要爭取就近入學，想進入這些重點學校，就要有戶口，要有戶口就要有房子，自然而然的就推漲了房價。

面對這樣的狀況，靠房價政策能調(diào)嗎？那根本不是房價政策的問題，那是教育政策的問題，是教育公共資源怎么分配的問題。

所以，房地產(chǎn)長效機制要包括很多內(nèi)容，而現(xiàn)在的問題是這些長效機制什么時候能出來？這些長效機制內(nèi)容相互之間又要如何配合？

到現(xiàn)在，我個人感覺還沒有一個統(tǒng)一的部門在研究，所以我在內(nèi)部呼吁，盡快建立一個確立長效機制的房地產(chǎn)統(tǒng)籌研究小組，可以由住房建設部掛帥，人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)改委、財政部等幾個部門共同研究一項項政策怎么出，目標就是長效機制，眼前有的是短期效應，但是每一項短期效應不能違背長效機制。

不能頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳了，絕對不能這么干。

誰欠債誰還，中央堅決不兜底

這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。

面對存量風險要怎么辦？目前已經(jīng)看到的四個原則值得參考。

目前已經(jīng)看到的已經(jīng)發(fā)生的四個原則：

1. 止血原則

因為法規(guī)不健全而產(chǎn)生的風險，盡快完成法規(guī)進行整頓，堵住漏洞，邊立規(guī)矩，邊化風險，堅決做到存量風險只減不增。

比如說P2P，馬上停下來，不讓它亂七八糟的干了；比如說地方債、網(wǎng)絡貸、大資管，現(xiàn)在紛紛在出文件，或者是出政策規(guī)定，這叫止血原則。

2. 共擔原則

產(chǎn)生的損失誰欠債誰還，中央堅決不兜底，萬里長城決不能退后一步，不能出現(xiàn)一個缺口。

這個我們1997年處理金融風險很有經(jīng)驗，如果說中央政府給錢，那就沒完沒了，整個社會就會出現(xiàn)道德風險。

所以在這個問題上，一定要教訓市場，教訓老百姓，教訓地方政府，教訓金融機構，誰欠錢誰還，還不了賣東西也要還，讓他家破人亡也得還，中央絕對不能拿納稅人的錢幫他還錢。

當然我們也有原則，并不是說就不管這個事了。

比如處理農(nóng)村合作社，很多地方高息攬儲、非法集資，最后把他們都關了，關了老百姓就要鬧，要求返還利息（有些人早就把本金賺回來了），這不可能。我們可以按同期銀行利息予以補償，但如果你還要鬧，那對不起，直接出動警察維持秩序。

這事你本就不應該做，銀行在這兒，你不去銀行存錢，跑到那些不知底的機構存錢，何況幾年來你本金都已經(jīng)收回來了。

所以，誰的孩子誰抱，還不了賣東西，你也不準借錢，這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。

3. 成本原則

針對地方巨額債務的還本付息壓力，為了降低利息成本，又是化解增量風險，又是化解存量風險，那怎么辦呢？

債轉股，債券置換，這已經(jīng)在做了，把長期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。

4. 時間原則

我認為中國十三五時期經(jīng)濟保持6%點幾到7%的增長還是可以的。如果能夠保持5%，5.5%，6%的增長是絕對的高增長，高增長意味著有收入，包括財政有收入。

因此從全局看，我們只要把新的債務成本壓在一定的低谷以下，比如說壓在6.5%到6%的增長，壓在6以下利息成本，從長期看，我們就具備穩(wěn)定的還債能力，這就可以慢慢化解風險，存量風險存量化，增量風險想辦法控，慢慢的化解風險。